İş Yatırım’dan Tüpraş için AL önerisi

Semavi

New member
Varsayımlarımızda güncelleme ile AL tavsiyemizi bir dahaliyoruz

Tüpraş için amaç fiyatımızı güncellenmiş rafineri marjı beklentilerimize dayanarak 268TL den 325TL’ye yükseltiyoruz. Pay için revize maksat fiyatımız %26 üst potansiyele işaret ettiğinden AL tavsiyemizi koruyoruz. Pay 2022T 3.7x FD/FAVÖK ve 5.1x F/K çarpanları ile küresel emsal şirket çarpan ortalamalarına kıyasla sırasıyla %46 ve %59 iskontolu süreç görmekte. Destekleyici ham petrol ve marj dinamiklerinin Tüpraş için daha yeterli bir operasyonel görünüme işaret ettiğini ve FAVÖK büyümesinin kuvvetli eser marjları ile desteklenerek değerli ölçüde hızlanacağını düşünüyoruz.

Eser marjlarının üst taraflı hareketi ivme kazanıyor

Dördüncü çeyrekte ortalama 11,3$/v olan dizel eser karlılığı birinci çeyrekte 18,5$/v düzeyine yükselirken Mart ayında 31,6$/v düzeyine yükseldi. Dördüncü çeyrekte 9,1 $/v olan jet yakıtı eser karlılığı birinci çeyrekte 15,4$/v düzeyine yükselirken Mart ayında 24$/v düzeyine yükseldi. Bunun temel sebebi, Avrupa’nın orta distilat mamüllerindeki açık durumu ve Rusya’nın yaptırımlar niçiniyle ihracat pazarlarına kapalı olması. Öte yandan, pandemi sebebiyle baskılanan seyahat talebine ek olarak Ukrayna hava alanının kapalı olması ve batılı havayollarının Rus hava alanından uzak durması niçiniyle uçakların daha uzun müddet havada kalması gerektiğinden, Ukrayna[1]Rusya savaşı global jet yakıtı beklentilerini bozmayabilir. Dördüncü çeyrekte 12,5 $/v olan akaryakıt eser karlılığı birinci çeyrekte 12,3$/v düzeyine geriledi.


Orta distilat eser karlılıklarında Nisan’da da devam eden artış eğilimi ile birlikte, yılın birinci yarısının geri kalanında rafinaj marjlarının yüksek kalmasını bekliyoruz. Öte yandan, marjların artış trendinde olacağı bahar periyoduna girdiğimizi belirtmekte yarar var. Vadeli petrol fiyatlarının spotun altında süreç görmesine bağlı düşük eser stokları da eser marjlarını destekliyor.

Destekleyici ham petrol ve marj dinamiklerine dayanarak varsayımlarımızı güncelledik

Tüpraş’ın daha evvel paylaştığı 4-5$/v net rafineri marjı beklentisinin üzerinde 5,3$/v olan net rafineri marjı beklentimizi birinci çeyrek performansına ve kuvvetli seyreden ikinci çeyrek performansına dayanarak 8,3$/v düzeyine üst taraflı güncelledik.

Ayrıyeten şirketin yeni riskten korunma (hedge) stratejisi, petrol fiyatlarında keskin bir düşüş olması durumunda stok kayıplarını sınırlayabilir.

Potansiyel katalizörler ve riskler

Artan talep ve mobiliteyle eser karlılıklarının güçlenmesi ve ağır-hafifçe petrol makaslarının şirket lehine açılması pay performansı için en kıymetli katalizörler olarak öne çıkıyor. Değerlememize yönelik en değerli risk ögelerini ise, global iktisadın zayıflamasına yönelik telaşlar, bilhassa Ukrayna-Rusya savaşının Avrupa iktisadı üzerinde yaratabileceği olumsuz tesirler, yüksek güç fiyatları ve ağır-hafifçe petrol fiyat makaslarının daralması olarak sayabiliriz.

Yataş: Mevcut değerleme fırsat teşkil ediyor

Vakıf Yatırım’dan yeni pay teklifleri
 
Üst