Yapı Kredi Yatırım küresel strateji

Semavi

New member
Strateji Notu: Aydaki Palyaço

Tahterevalli tek başına oynanan bir oyun değildir. Oyuncular iki tarafın da vakit zaman yüksekte vakit zaman da alçakta olacağını bilir ve bundan keyif almaya çalışır.

Fransız nöropsikiyatrist Jean-Michel Oughourlian, partneri aşağıda olmadıkça ötekinin kendini keyifli ve üstün hissedemediği beraberliklere ”tahterevalli ilişkileri” diyor.

Münasebetlerin tabiatında bir tutam rekabet olması olağan lakin devamlı yüksekte olmak isteyen taraf, hele de yükselişi hayli süratli olduysa, pozisyonunun diğerlerinin tartısına bağlı olduğunu vakit ortasında unutabilir. Hatırlamaya başladığında ise Alfred Hitchcock’un Vertigo sinemasındaki James Stewart üzere kendisinde yükseklik korkusu tetiklenir, bir süre daha sonra akli istikrarı de bozulmaya başlayabilir.

Bağlantı tek taraflı hale geldiğinde artık statiktir, yapaydır ve berbattır. Sürdürülebilir değildir. Sürdürülebilir olmayan, gerçek rekabete daha yakın alanlarda bir süre daha devam edebilir lakin günleri sayılıdır. Bu dinamiğin nasıl çalıştığını anlamak piyasalar açısından da fazlaca kıymetlidir. Hangi istikrarlar hangi yüklere bağlı? Sistem statik ancak sürdürülemez noktada mı? Sorulmayan kritik sorular bunlardır.

Stagflasyon mu geliyor?

Yaklaşık bir sene evvel stagflasyon geliyor diye yazıp çizmeye başladığımızda pek de ciddiye alan yoktu. Maşallah, nazar değmesin, şimdilerde herkes stagflasyon ve tedarik zinciri darboğazları konusunda uzman. Lakin, hayatta öğrendiğimiz az bir şey var ise o da; ana akım ve konsensüs, bir mevzuyu ağzına sakız yapmaya başladıysa, o eğilim ekseriyetle tükenmeye yakındır.

Bizim görüşümüz; hala stagflasyon ‘light’ dediğimiz piyasa konjonktüründe olduğumuz tarafında. Ama öncü gösterge ve modellerimize baktığımızda bir daha sonraki konjonktürün reflasyon olacağını düşünüyoruz. Yani enflasyonun yüksek kalmaya devam ederken büyüme bilgilerinin de güçlenmeye başlayacağını öngörüyoruz. niye bu biçimde düşündüğümüze dair gerçek hayattan da birkaç bilgi örneği verelim: Eylül ayı global imalat PMI anketinin alt bileşenleri, arz darboğazlarının en kötüsünün azalmakta olabileceğini ima ediyor. Teslimat mühletleri artık çok düşükten daha yükseğe çıkıyor, bu da işler âlâ olmasa da daha az makus olduğunu gösteriyor. Eski haline gelmeyeceğine ve arz zincirlerinin yapısal olarak kırıldığına dair görüşümüz ise baki.

Çok değil, birkaç ay evvel ‘enflasyon yükselmez’ argümanını öne sürenlerin, iktisat bir daha açıldığında fiyatların nasıl tekrar düşmeye başlayacağına örnek olarak, kereste üzere mallardaki düşüşü gösterdiğini hatırlıyoruz. Lakin bu biçimdedan bu yana yalnızca emtia meblağları genel olarak yeni tepelere ulaşmaya devam etmekle kalmadı; beraberinde düşüşü, enflasyonun gerileyeceğine dair örnek gösterilen kereste fiyatları da son üç ayın en yüksek düzeyine ulaştı. Natürel kereste düşer enflasyon düşer argümanı da bir anda tedavülden kalktı. Bu ortada geçen hafta Çin yaşanan doğal afetler ve bunun ekonomik tesirlerini gündeme getirmiştik. Gerçekten bu hafta başında maden zengini ve Çin kömürünün üçte birini üreten Shanxi eyaletinde yaşanan sel baskınlarından daha sonra kömür yeni bir rekor kırdı.

Piyasalarda taban görüldü mü?

Ağustos’ta lisana getirdiğimiz evvel piyasalarda önemli düzeltme, daha sonra Eylül sonu taban beklentimizin evvel birinci kısmı gerçekleşti. Akabinde ikinci Eylül sonu taban konusunda da ısrarlı bir biçimde konsensüste oluşan karamsarlığı paylaşmadığımızı ve tabanlara yakın olduğumuzu tabir ettik. Gerçekten geçen hafta da global risk barometresi kabul ettiğimiz S&P500 endeksi 4300’lü düzeylerde tutundu. Bu bizimki dahil öteki pay senedi piyasalarına takviye oldu. Geldiğimiz noktada orta vadeli ‘trend’ ve kısa vadeli ‘trade’ görüşlerimiz, birtakım varlık sınıflarında birbiriyle çelişir biçimde. Örneğin emtia ve faizlerin yükseleceği konusunda bir seneyi aşkın vakittir pek ısrarlı olduk ve trend manasında bu görüşlerimizin ardındayız. Ama 1-2 haftalık perspektifte ikisinin de kısa vadeli çok noktalara gelmeleri ve geri çekilmeleri bizce daha muhtemel.

Hangi paylar?

Misal biçimde ve bu makro görüşlerimiz ile uyumlu olarak da sektörel bazda, bilhassa güç, genel olarak döngüseller ve kıymet paylarını ön plana çıkardık. Teknoloji üzere faizlere daha hassas olanların geri planda kalabileceğini söz ettik. Emsal niçinlerden gelişmekte olan ülkeler için görüşümüz olumlu iken bizim piyasaların geride kalabileceğini de ekledik. Bu görüşlerin trend manasında gerisindeyiz ancak petrol ve faizlerde beklediğimiz kısa vadeli geri çekilmenin gerçekleşmesi durumunda bu trendlerin aksisi bir hareket ve küçük rotasyon görmemiz muhtemel. Bunun da olması durumunda tekrar trendler tarafında pozisyonlanmak için uygun bir fırsat oluşacağını düşünüyoruz. Sinyal manasında S&P 500 endeksinde opsiyon envanterlerinin yarattığı mıknatıs etkisinin de azalması ile 4400 düzeylerin üstü, daha pak fırsatlar verebilir diye düşünüyoruz.

Kısa vadede ralli ivmesi kuvvetli

Özetle önümüzdeki 3-6 aylık perspektifte piyasada oluşan karamsarlığa katılmıyoruz lakin daha sonrası için şu an konsensüste hiç dillendirilmeyen ‘ayı piyasası’ ve sıkıntı bir ekonomik ortam nazaranceğimizi düşünmeye devam ediyoruz. Önümüzdeki aylarda görmeyi beklediğimiz piyasa ortamı, son bir haftadakine benzeri aslında. Yani zikzaklı, ‘boğa piyasası’nın şaşalı günlerindeki coşkudan uzak; endeksler olumlu, üst eğilimli iken temel aksiyonun, fırsat ve risklerin endeks altındaki rotasyonlarda gizlendiğini düşünüyoruz. Daha eskilerin anlayacağı piyasa lisanından söyleyecek olursak, bu periyot bize biraz 2007-2008’i hatırlatıyor. Büyük fotoğrafta klasikleşmiş balon fenomenlerinin (aşırı borç, spekülatif yeni modalar, iktisat ve piyasaların sıhhati için kıymetli orta bölümün erimesi, varlık enflasyonun bu ayrımı daha da sertleştirmesi gibi) olması; global borsaların 2022’de beklediğimiz büyük düşüş ve ‘ayı piyasası’ öncesinde dağıtım sürecinde olduğunu seziyoruz.


Emtialarda beklediğimiz yükseliş ile piyasa tahterevallisinde teknolojiyi üstleri taşımış olan güç üzere döngüsellerdeki pasiflik, yerini yükselişe ve rol değişimine bıraktı. Yılın başında belirttiğimiz ‘bu yıl emtiaların yılı olur’ görüşümüz de -sene bitmemiş olsa da- gerçekleşecek üzere görünüyor. Yılbaşından bu yana en yüksek performans gösteren varlık sınıfı emtia.

Tahterevallide son yılların yükselen yıldızı teknoloji ise bu yükselişinin yapay düşük faiz ve ucuz güç meblağlarına bağlı olduğunu içten içe hissetti ve vertigo semptomları göstermeye başladı.

Oburlarının farklı fikirleri olabilir ve bu olağandır, hürmet duyarız ancak biz, konsensüsün gördüğü üzere emtialar ve enflasyon dinamiğinin süreksiz olmadığını, yapısal bir trend olduğunu düşünmeye devam ediyoruz. ‘Stag’ ve ‘re’ vakit zaman yer değiştirecek ancak planlarımızı ‘flasyonun’ kalıcı olacağına nazaran yapmakta yarar var. Bilgiler ve istatistikler, eğilip bükülüp istenen bir argümanı desteklemek için sık kullanılsa da mümkün nebze objektif baktığınızda da şunu bakılırsaceksiniz: Evvel tanınan emtia endekslerinde genelde gücün yükü fazla olduğu için emtia hareketinin ne kadar yaygın olduğunu tahlil etmek ismine alt kırılımlarına bakabiliriz. S&P GSCI Commodity endeksindeki 21 alt kalemin ikisi hariç hepsinde son bir yılda yükseliş var. Son 2 ve 3 yıllık getirilere baktığımızda, 21 emtianın hepsinde yükseliş var.

Merak edenler için ekleyelim; buna benzeri geniş iştirakli 2 ve 3 yıllık emtia yükselişlerine sık rastlanmıyor. Hatta yanlış hesaplamadıysam bu biçimde bir durum en son 2004 Ekim’de görülmüş. Pekala daha sonrasında ne olmuş sizce? Bu emtia yükseliş trendi 4 sene daha, yani tam da 2008 krizine kadar sürmüş.

Müellif: Baş stratejist Murat Berk

Atilla Yeşilada: Kara Noel kapıda

IMF: Optimistlik azalırken piyasalar belirsizlik sarmalında

Dünyada risk iştahı yükselirken, TL negatif ayrışmaya devam ediyor!
 
Üst